M1增速下降體現(xiàn)房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，2019年房地產(chǎn)下行壓力大。由于進行貨幣化安置時地方政府通常會購買商品房或者支付居民補償款,PSL是M1的重要組成部分之一。截止2018年11月，PSL期末余額3.3萬億，其中下半年凈增加1514億元，遠低于上半年的4976億元，因此我們認為疲軟的M1及PSL數(shù)據(jù)體現(xiàn)了棚改貨幣化暫停帶來的房地產(chǎn)市場的疲軟。根據(jù)易居及克而瑞調(diào)研數(shù)據(jù)，2017年貨幣化安置去庫存占我國商品房銷售面積21.6%左右，同時考慮到未來棚戶區(qū)存量的減少，我們認為房地產(chǎn)行業(yè)2019年起很難再依賴棚改紅利，因而下行壓力較大，從而影響水泥需求;地方政府專項債券表現(xiàn)疲軟，基建復(fù)蘇尚需時日。盡管從11月新增人民幣貸款及新增社會融資規(guī)模而言整體融資環(huán)境有企穩(wěn)跡象，但我們注意到11月地方政府專項債券凈減少332億元，使前11月累計新增規(guī)模減少至1.75萬億元左右，同比下降8.5%。我們認為新增地方政府專項債券規(guī)模同比減少反映了去杠桿及稽查地方政府隱性債務(wù)背景下地方政府債券發(fā)行已受到一定限制。而由于地方政府專項債券是目前基建融資的重要手段，我們認為基建復(fù)蘇仍然尚需時日且力度有可能低于市場預(yù)期，因而無法抵消房地產(chǎn)下行帶來的水泥需求減弱;供給端同樣存在惡化風(fēng)險，2019年水泥行業(yè)大概率進入下行周期。除需求端面臨較大下行壓力外，我們認為2019年隨著環(huán)保限產(chǎn)邊際放松及產(chǎn)能置換帶來的有效產(chǎn)能增加，水泥行業(yè)的供給端也將惡化。因此我們認為2019年水泥行業(yè)將告別為期三年的供給側(cè)改革繁榮而進入新一輪下行周期。就中長期而言，我們認為去產(chǎn)能的執(zhí)行仍將是行業(yè)最關(guān)鍵的變量;投資建議:在此輪下行周期中，我們建議投資者堅守相對高景氣度地區(qū)的龍頭企業(yè)，把握迷你周期參與機會。建議關(guān)注海螺水泥(600585,股吧)、塔牌集團(002233,股吧)。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資大幅下滑，錯峰生產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲