海螺水泥(600585)于1997年和2002年分別在香港和上海掛牌上市，經過多年發(fā)展，16年公司以2億噸水泥熟料產能排名全國第二(僅次于中國建材集團)，是世界上最大的單一品牌供應商。2016年，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入559.32億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤85.3億元，較上年同期分別增長9.72%和13.48%，規(guī)模遠超行業(yè)內其他上市公司;隨著行業(yè)產能擴展趨勢放緩，公司在購建固定資產等方面支出上持續(xù)減少;公司在盈利能力、ROE、經營性凈現(xiàn)金流、資產負債率方面均在行業(yè)內表現(xiàn)出色，是水泥行業(yè)名副其實的龍頭企業(yè)。

　　全國布局框架搭建完成，進軍海外市場

　　海螺水泥之所以走到今天的龍頭地位，很大程度上得益于公司發(fā)展初期精準的長三角區(qū)域“T型”戰(zhàn)略布局。“T型”戰(zhàn)略主要優(yōu)勢在于：1)降低水泥的生產成本;2)解決了規(guī)模擴張與市場開拓的矛盾;3)布局區(qū)域水泥需求高。在長三角區(qū)域布局基本完成后，公司大舉進軍中、南、西部市場，搭建全國布局框架。目前，海外擴張成為公司重要的戰(zhàn)略方向。近年來在“一帶一路”戰(zhàn)略的推動下，公司積極布局國際市場，推進產能擴張，截至2016年底，公司海外熟料產能480萬噸、水泥產能935萬噸。目前公司已在印尼、緬甸、柬埔寨等5個國家投資興建水泥項目，參控股項目公司14家，海外布局成果顯著。

　　2017年行業(yè)開局良好，三四季度價格高位運行可期

　　開年以來全國水泥產量表現(xiàn)穩(wěn)定，價格持續(xù)溫和上漲，行業(yè)庫存處于歷史地位水平。下游需求端，房地產投資增速1-4月(6.9%)持續(xù)溫和上升，并未出現(xiàn)大幅降低，基礎設施建設投資增速在整體基數(shù)較大的前提下實現(xiàn)18.21%，較上年同期仍然實現(xiàn)了1個百分點的提升。供給端方面，化解過剩產能、淘汰落后產能仍然為政府工作的重中之重，錯峰生產的繼續(xù)推廣顯示行業(yè)自律不斷加強，行業(yè)集中度在兼并重組中得到提高，企業(yè)間協(xié)同逐漸成為普遍共識。因此我們認為對17年下半年水泥價格運行不必過分悲觀，高位維持可期。

　　業(yè)績好，估值低，現(xiàn)金牛，繼續(xù)維持“買入”評級

　　公司作為水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，其管理、運營效率均優(yōu)于其他行業(yè)內公司，優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)，未來市占率有望進一步提升。公司現(xiàn)金流好，在行業(yè)產能擴張已放緩的大背景下，公司資本開支逐年減少，分紅比例逐年提升，我們按照近兩年平均分紅比例測算，目前公司股息率約為3%，具備長期配置價值。我們預計公司17-19年EPS分別為2.16/2.37/2.70元/股，對應PE為9.7/8.8/7.8x，PB約1.4x，PE和PB估值水平均在A股水泥板塊里排名低位，繼續(xù)給予“買入”評級。