展望2017 年，房地產(chǎn)調(diào)控可能引發(fā)水泥需求再度下滑，供求關(guān)系的核心將回到供給側(cè)，隨著錯峰生產(chǎn)和區(qū)域整合的推進(jìn)，板塊仍然存在區(qū)域性和階段性的投資機會。

房地產(chǎn)調(diào)控后，水泥需求或?qū)⑿》禄?。本輪房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺后，核心城市成交面積開始下滑，預(yù)計2017 年將影響到新開工和投資增速。根據(jù)中金房地產(chǎn)組預(yù)計，2017 年房屋新開工面積和投資增速將從今年5%以上的增速小幅下滑至0-5%區(qū)間，盡管基建投資可能繼續(xù)保持較快增長但亦面臨高基數(shù)壓力，在出口繼續(xù)小幅提高的假設(shè)下，我們預(yù)測2016/17 年全國水泥產(chǎn)量分別同比增長2.2%和下滑0.8%。

供給側(cè)決定水泥供求關(guān)系，華北>華南/華中/華東>西南/西北>

東北。我們認(rèn)為，在需求增減幅度較小的情況下，供給側(cè)將成為供求關(guān)系的決定因素;隨著錯峰生產(chǎn)(減產(chǎn)量)、環(huán)保淘汰(去產(chǎn)能)和區(qū)域整合的推進(jìn)，即便在產(chǎn)能利用率下滑時行業(yè)仍能保證相對穩(wěn)定的盈利，并階段性出現(xiàn)供給收縮而引發(fā)價格超預(yù)期上漲。

我們預(yù)計2016-17 年全國新增熟料產(chǎn)能分別達(dá)到2500 萬噸和3000 萬噸，熟料平均產(chǎn)能利用率分別為73.5%和72.2%。從區(qū)域來看，我們的排序是華北>華南/華中/華東>西南/西北>東北。

成本推動價格上行，盈利中樞繼續(xù)抬升。我們預(yù)計2017 年水泥價格將在原材料煤炭推動下保持上升，中金煤炭組預(yù)計2016/17 年動力煤均價分別達(dá)到480元/噸和500元/噸，我們預(yù)計全國水泥均價分別達(dá)到270元/噸和275元/噸，全行業(yè)噸毛利分別同比擴張5元和2元至55元/噸和57元/噸，2017 年走勢是前高后低，但盈利中樞繼續(xù)抬升。