市場對PC32.5水泥取消有正向預(yù)期最近幾周,投資者又開始關(guān)心低標(biāo)PC32.5(復(fù)合硅酸鹽)水泥取消標(biāo)號后對行業(yè)的影響。而對于水泥行業(yè)的龍頭水泥企業(yè)，影響又如何呢?不少投資者預(yù)期政策將會(huì)在今年的7月份開始執(zhí)行,對水泥行業(yè)的供求關(guān)系變化和公司的盈利是一個(gè)積極的因素。根據(jù)2013年國務(wù)院頒布的41號文“國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見”,國家推廣使用高標(biāo)號水泥和高性能混凝土,盡快取消32.5復(fù)合水泥產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn),逐步降低32.5復(fù)合水泥使用比重,從而促進(jìn)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

理論上供給收縮約10%2013年中國的水泥和熟料產(chǎn)量分別是24億噸和14億噸,水泥和熟料配比為1.7.低標(biāo)的PC32.5水泥占全國水泥產(chǎn)量的一半以上,通常按照1.6-2.0甚至更高的水泥熟料配比生產(chǎn)。我們根據(jù)計(jì)算公式:2.4*0.5/1.8*(1.8-1.4)/2.4=11%,估算如果用水泥熟料配比為1.3-1.5的高標(biāo)號水泥去替換所有的PC32.5水泥,行業(yè)實(shí)際的有效供給會(huì)減少約10%。

實(shí)際情況可能比理論估算更具挑戰(zhàn)我們渠道調(diào)研了水泥生產(chǎn)商,獨(dú)立粉磨站和行業(yè)專家。我們感覺政策實(shí)際的效果對行業(yè)供求關(guān)系和上市公司盈利未必有想象中那么樂觀。有不少粉磨站可能會(huì)通過更換產(chǎn)品包裝(例如用PS32.5礦渣硅酸鹽水泥的包裝替換原有的PC32.5水泥)去規(guī)避政策的風(fēng)險(xiǎn),盡管產(chǎn)品的成分可能相差不多。供給收縮的理論可能會(huì)打折扣。另一個(gè)角度上講,PC32.5水泥在過去享有資源循環(huán)利用的增值稅返還,一旦國家取消PC32.5的水泥標(biāo)號,這部分因退稅而享有的補(bǔ)貼盈利將不復(fù)存在。對于小粉磨站而言,有些本身不存在交稅的問題,但對于大型上市而言,缺少補(bǔ)貼后盈利將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)分析在我們覆蓋的公司中,中國建材(3323:HK)每噸享有的政府退稅補(bǔ)貼最高,2013年為12.5元每噸。海螺水泥的噸補(bǔ)貼為4.5元每噸,山水水泥和華潤水泥的補(bǔ)貼分別為每噸3.3元和2.2元。因此,一旦政策鼓勵(lì)實(shí)用PC32.5的退稅政策取消,對中國建材的盈利影響是最大的。

中國建材是一家央企市盈的水泥公司，也是中國最大的水泥集團(tuán)，旗下?lián)碛?a href="http://www.piarcos.com/tag/76.html" target="_blank" class="keylink">中聯(lián)水泥、南方水泥、北方水泥和西南水泥。