隨著近期項目審批加速，市場對基建投資的預期逐步加大。通過回顧08年刺激政策下的行情演繹，我們認為水泥要股有顯著超越市場表現(xiàn)的核心驅(qū)動力在于盈利預期回升。

溫故：

歷史規(guī)律一：水泥股超越市場的上漲來源于盈利的大幅提升。在刺激政策推出后，水泥股的PB提升幅度大幅超越了同期市場平均PB提升，而PE估值和市場PE估值提升幅度接近，原因是ROE提升幅度超越市場。

歷史規(guī)律二：水泥股在正式推出刺激政策到微觀數(shù)據(jù)逐步兌現(xiàn)階段收益表現(xiàn)最佳。從上漲節(jié)奏看，我們將水泥股三個階段：第一階段(08年10月-08年11月)：經(jīng)濟形勢惡化，保增長預期加大，水泥股表現(xiàn)開始“心動”。第二階段(08年11月-09年3月)：政府刺激政策正式推出，水泥股的進入“風動”階段。第三階段(09年3月-09年6月)：固定資產(chǎn)投資和新增企業(yè)中長期貸款數(shù)據(jù)映證需求，水泥股業(yè)績預期兌現(xiàn)，進入“帆動”。

知新：

目前重點水泥股的PB顯著高于08年10月底的水平，而動態(tài)PE(按今年EPS預測計算)和08年10月底接近。

目前水泥股即使上漲也處于“心動”的初期階段。由于目前政府在加快投資方面可能“只做不說”，缺乏明確的政策信號，當前水泥股短期估值提升取決于后續(xù)固定資產(chǎn)投資中的中央項目投資和新增項目投資、企業(yè)中長期貸款、固定資產(chǎn)投資的中央配套資金等數(shù)據(jù)的變化，而較長時間內(nèi)(6—12個月)能否有超額收益取決于盈利能力能否回升，這依賴于投資刺激的力度。

目前中央層面明確表示不可能出臺像2008年底那種大范圍、大規(guī)模的4萬億投資政策;不可能松動房地產(chǎn)政策，只會預調(diào)微調(diào)，因此我們認為基建投資雖會加快，但對水泥需求的拉動效應(yīng)弱于08年，目前審批通過的新增項目多以節(jié)能環(huán)保為主就是較好的佐證。因此08年底到09年中水泥股大幅超額收益的輝煌恐難再現(xiàn)。